方正证券评价爱奇艺初具内容平台经济效应，给出“推荐”评级

近日，方正证券发布《爱奇艺（IQ）深度报告：中国在线视频创新领导者——暨互联网视频行业分析框架》。报告指出，当前，中国在线视频行业已初步形成以综合视频平台（爱奇艺、腾讯视频、优酷）+垂直视频平台（芒果TV+哔哩哔哩）和后进者（头条等）的“3+2+N”竞争格局，考虑集团实力、内容类型化、模式创新，寡头垄断格局将长期存在。

该报告还指出，爱奇艺虽起步晚，但以创新不断引领、定义行业发展，实现弯道超车，目前已成为行业最具创新力、综合实力领先的在线视频平台。自2015年起爱奇艺营收保持快速增长，2015-2018H1爱奇艺分别实现营收53.19/112.37/173.78/110.46亿元，同比增速为111%/55%/54%。分析师杨仁文预测2018年爱奇艺目标市值为270亿美元，对应目标价为38美元，2020年营收将达406.45亿元。方正证券维持“推荐”评级。

爱奇艺2015-2020营收/增速及预测营收/增速

从盗版泛滥到全面正版化，从版权购买到独播+自制，多重因素推动中国长视频行业快速迭代进化。爱奇艺曾推出《盗墓笔记》《奇葩说》《太阳的后裔》《无证之罪》《河神》《偶像练习生》《中国新说唱》等优质内容，创新引领行业发展。报告显示，2018年H1爱奇艺会员收入已达45.69亿元，占总营收41.4%，同比增长57.1%，同期在线广告服务收入达47.28亿元，占总营收42.8%，同比增长39.8%，会员收入增长快速，营收占比逐年提高，将超过广告收入成为爱奇艺第一大收入来源。分析其快速增长的原因，系优质内容带动用户基数、付费率及ARPPU稳步提升，尤其是2018H1爱奇艺优质自制剧集丰富，和创新采用“会员一次性看全集”的排播方式，带动会员快速增长，自制爆款网络综艺会员投票及VIP内容专享等特权也促进付费用户攀升。

爱奇艺创始人、CEO龚宇在今年Q2财报中也表示：“爱奇艺取得的强劲表现，得益于丰富的内容储备和一批爆款自制内容的上线，我们的会员业务和广告业务双双取得大幅增长，会员数更创下新高。”

包括龚宇在内的核心高管团队，爱奇艺在创立之初便注重其稳定性，采用树状结构分工授权，权责分明，保证策略持续、高效、有力。在人员结构上，爱奇艺实行内容+技术的“双螺旋”模式，使创意与创新齐飞，娱乐与科技并存，在多变市场环境下洞察用户的多元化需求。一方面，爱奇艺在内容上构建“专业PPC+自制PPC+分成PGC”格局，实施多元自制开发模式，搭建题材丰富、长短结合的VIP剧集矩阵，和不同频次、精品化程度的综艺矩阵，并首创网剧、网络大电影分账模式，并及时调整分账模式。近期还通过联姻新英体育，布局头部足球版权，打造爱奇艺体育平台。另一方面，在渠道上进入及时，率先布局移动端市场，全力投入当时小众的iphone、android市场，同时联合打造“DVB直播+OTT点播+高清互动”三合一的融合电视，率先实现直播、点播、互动的融合电视体验。

长视频平台内容端初始投入成本高，发行端连接越来越广的渠道，渠道端覆盖越来越多用户，可实现内容边际成本递减，即规模经济效应。数据显示，2015-2017年爱奇艺的单位移动端日活跃用户收入分别60.2/89.6/137.9元，CAGR51.3%，单位移动端月活跃用户收入分别14.55/27.72/41.25元，CAGR68.4%，每千小时观看时长收入分别为85.8/118.5/158.7元，CAGR36.0%，货币化能力不断提升，已初具内容平台规模经济效应。这得益于爱奇艺营收模式上的多元化探索，除广告外，还有会员、内容分发、直播、游戏、衍生品等多种变现方式。同时，爱奇艺携手外部巨头，应对生态体系竞争，一方面构建多元营销渠道，与新浪微博、抖音、网易云音乐等展开合作，另一方面构建体系化打法，与京东共享会员年卡服务、VIP7用户共享携程超级会员服务等。

分析师认为，在线视频是高渗透、高时长的第一大在线娱乐方式，根据Questmobile，截至2018年6月MAU已超10亿，使用时长占比达9.2%，仅次于即时通讯。在线视频行业正处于加速货币化阶段，付费会员渗透率提升空间大，正在重构电视媒体，涌现一批新巨头。考虑行业目前仍处于增量竞争的中后期，爱奇艺几乎每一轮策略都前瞻得当，给出“推荐”评级。