财富管理回归证券，信托、财富机构转型“标品”

“对不起，你的非标没额度了！不愿干标也得干！ ”一篇文章以这样的开头生动展示出5月8日银保监会《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》将对信托业产生的影响。

该《办法》规定，信托公司非标资产投资比例不超过资金信托总规模的50%。专家指出，非标不再是财富管理的“白米饭”，标债投资或将成为财富管理的新趋势。

非标，曾经的神话

何为“非标”？2013年所发布的《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》指出，非标准化债权资产指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，典型代表为信贷资产。

由于我国融资以银行间接融资为主，无法通过银行信贷、债券融资的企业于是借道非标途径进行融资，信托融资是其中的典型代表。

2015年第三季度之前，国内生产总值同比增长基本都在7%以上，企业融资需求强烈。在此背景下，远高于银行理财的收益率，类固收的刚性兑付暗示，共同促使融资类信托上演着“低”风险高回报神话，一度使其成为高端理财的宠儿。

盛筵的主角不仅仅是信托。“无论是财富管理行业还是资产管理行业，但凡市场上所有与高净值人群相关的机构，全部揉碎在了一起，共同为了满足对于固定的收益回报特征，并为堆高约定的收益水平而展开了血淋淋的厮杀。”一篇文章这样形容道。

高收益对应高昂的融资成本，使得项目投向行业亲周期或投资受热点驱动。然而，伴随着经济转型的阵痛，风险暴露如层层剥开的洋葱，越来越深入。增多的产品延期兑付事件给原本以为拿着“预期收益率”高枕无忧的投资者敲响警钟。

转型标品，席卷行业

2018年4月，央行、银保监会、证监会、外管局等四部委联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）出台，提出“破刚兑、禁资金池、降杠杆、除嵌套、限非标”等，重塑行业。新规下，标准化资产的投资能力将成为资管行业的核心竞争力。

何为“标准化资产”？2019年，央行会同银保监会、证监会、外汇局发布的《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》指出，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，其典型代表为债券资产。

由于非标产品所受约束力加大，信托公司目前也正在积极开拓标品债券业务。根据中国信托业协会数据，截至2019年3季度末，投向证券市场的信托资金余额为2万亿元，其中有高达1.3万亿元投向债券市场。

同样转型“标品”业务的，还有财富管理公司。2019年，诺亚歌斐（诺亚财富旗下资产管理公司）爆出34亿踩雷事件，这次危机后诺亚停止了许多非标产品，加速标准化转型。诺亚2020年一季度财报显示，其主动退出的非标类固收产品规模净下降了100亿，标准化产品募集量同比增长93.9%。

以债券为主要配置资产的银行理财，也在积极净值化转型。数据显示，截至2020年一季度末，银行净值型产品存续余额约12.54万亿元，净值型产品余额占比达51.40%。

证券投资，基金笑傲江湖

当一些机构还在标品业务初级阶段蹒跚学步时，资管领域投资专业型选手证券投资基金早已在此领域深耕多年。

世界上最早的证券投资基金产生于1868年，后在美国兴盛。我国公募基金的快速发展开始于2006年，那轮波澜壮阔的牛市推动了全民买基的盛况。十余年来，我国的证券投资基金的普及与投资者教育一直在推进。作为资本的重要机构，证券投资基金也经历了多次经济周期循环、牛熊市切换。

相比仓位下限有要求的公募基金，很多对证券投资有经验背景的高净值客户，喜欢选择优秀的私募证券基金，以期业界大神亲自操盘。2014年至2015年上半年，私募证券基金爆发式增长。

百亿级是私募界的行业标杆，其仓位及动向一直备受市场关注。证券时报数据显示，截至2020年3月底，管理规模过百亿元的证券类私募管理机构有40家。

值得注意的是，在百亿级私募之列中，比较特别的是友山基金，它在债券固收领域颇有沉淀与规模，而且是西部私募龙头。2018年，其旗下的睿致友山1号还曾获得“最受欢迎债券策略私募基金产品”奖。

从更高维度看，提倡净值化管理的“标品”，亦是国家发展直接融资资本市场的重要举措。6月，多位银保监会的监管人士表示，未来应发挥金融产品的直接融资功能。购买理财、保险、信托、私募等是以金融产品形式，通过机构投资者进入资本市场，来提升直接融资占比。

或许，未来将是财富管理回归直接融资，回归证券投资的新时代。