华策影视经营性现金流大幅转正 国金证券首次覆盖给予买入评级

日前，《奔腾岁月》受邀亮相中国国际影视节目展，其出品方华策影视也深受市场关注，近日国金证券对其进行了首次覆盖并给予买入评级。

分析认为，对于电视剧行业来说，涨价还远远未到天花板，视频付费行业仍在红利期。2013年到2017年，在线视频的用户从4.28亿增长到5.79亿，目前视频行业规模的核心驱动因素转为付费率以及付费额的提升，长期来看，5G的大规模商用将会成为推动在线视频使用时长大幅提升的核心逻辑，付费用户规模与APRU值仍有较大增长空间，我国在线视频付费渗透率仍有很大增长空间，预计2020年中国在线视频付费规模将达600亿，而BAT之间的竞争使得视频网站加大内容采购，精品剧价格随之水涨船高。此外近年来国内电视剧市场呈现出明显的量减质升趋势，“二八效应”明显，利好头布局公司。

报告提出，华策的综合财务指标处于行业最优水平。对电视剧公司来说，最重要的财务指标是经营性现金流。电视剧公司往往面临大额的应收账款和较长的回款周期，为了筹措现金流不得不需要增加负债杠杆或进行定增再融资。而华策17年的财务报表经营性现金流近3年来首次转正，并超过了归母净利润。预收款的增加是公司经营性现金流大幅转正的主要原因，而这也意味着华策产业链话语权的显著提升，证明了广告客户对华策制片能力的高度认可。此外，相较于同行业其他公司，华策的存货账面价值明显更高，存货周转天数更少。并且受益于华策电视剧工业化生产体系的逐渐成熟，2017年华策毛利率和净利率水平开始回升，期间费用率保持稳定，发展的可持续性较强。

国金证券还指出，华策影视是当之无愧的全网剧绝对龙头公司，不论是从剧集产量还是质量、电视剧营收还是毛利率来看，公司都稳坐行业第一把交椅。公司的八大事业群和六大支持中心，也促进华策建立了好莱坞式的电视剧工业化生产体系。18年公司存货余额前五大电视剧——《天盛长歌》、《橙红年代》、《为了你，我愿意热爱整个世界》、《盛唐幻夜》、《创业年代》共计13.82亿元，均为2018年值得期待的精品大剧。

分析师表示，华策多领域、全球化的布局，引领了中国内容产业的升级。目前华策已将超过1万小时的电视剧发行到180多个国家和地区。得益于公司精品剧的生产能力和前瞻性的国际化布局，华策近年来海外销售收入迅速增长，2017年达1.08亿元。

报告还指出，目前公司整体估值处于5年来的相对低位，有比较高安全边际，作为行业龙头公司，理应享受更多的估值溢价，按照2019年28倍PE估值，目标价定为15.90元，对应涨幅约40%。