卖资产非“过冬”，九鼎私募业务收入逆势增长显端倪

等线上周五晚，PE巨头九鼎集团发布了2018年年报。公告一出，迅速引起了各界人士的关注。

年报显示，九鼎集团2018年营业总收入111亿元，同比增长26.26%；营业利润9.9亿元，同比下降30.31%；归属于挂牌公司股东的净利润-1.97亿元，同比下降117.11%。截至2018年12月31日，总资产为909亿元，同比下降8.25%；总负债为633亿元，同比下降5.96%；归属于母公司股东所有者权益合计为223亿元，同比减少15.49%。

针对公司2018年净资产增长为负，九鼎集团表示主要受股票市场大幅下跌的影响。此外，九鼎集团解释称，出售富通保险是基于聚焦投资主业及降低财务杠杆的战略考虑。

2018年12月27日，九鼎集团公告其全资子公司富通亚洲以215亿港元出售下属全资公司富通保险100%股权。目前交易双方各自的内部审批程序已经全部完成，公司已经收到交易协议约定的 31.2 亿港元定金及首付款，已按照交易约定且经监管机构审批后将 14.9%的富通保险股权质押给了交易对方，出售交易全套申请文件已提交相关监管机构审批。

富通保险是九鼎集团最重要的盈利来源。年报显示，2018年度，富通保险在香港市场实现营业收入84.96亿港币，同比增长26.95%。报告期内，富通保险实现年化新增保费收入19.4亿港元，较上一会计年度增长44%；可投资资产规模超过350亿港元；支持保险基金的已实现收益率为5.38%。受益于投资收益增加和费用效率提高，报告期内，富通保险税后盈利上升15.44%，达到11.50亿港元。

从年报来看，2018年九鼎集团财务费用增高6.5倍，从2.3亿元放大到17.2亿元，加上去年股票市场大幅下跌影响，净利润下降明显。据了解，截至去年底，九鼎集团通过质押、抵押等方式间接融资借款余额有140亿元，绝大部分将在2019年至2021年到期。另外，公司还有总额大约82亿元的债券将自今年起陆续到期。因此有分析认为，割爱“现金奶牛”香港富通保险乃九鼎集团断臂求生之举。

不可否认，大环境较差给九鼎集团的业绩带来了直接影响。但实际上，以账面净资产计算，九鼎集团总部视角的资产负债率为43%，以公允价值计算，资产负债率只有35%。

前文提到，出售富通保险是九鼎基于聚焦投资主业及降低财务杠杆的战略考虑。在合适时机减持、整体卖出优质资产来获取收益是投资机构的基本逻辑和盈利方式之一。九鼎集团也在年报中表示，自己的定位始终是一家纯粹的、专业的投资公司。

九鼎集团私募业务收入的逆势增长或许能够说明一些问题。

尽管受到股市波动影响，但九鼎私募板块昆吾九鼎依然保持增长，去年投资管理业务收入和投资收益分别增长4%和20%，至7.39亿元和9639万元，净利润与前一年持平，为3.23亿元。

募资方面，去年随着资管新规等一系列金融监管政策发布、金融行业整顿力度加大，国内股权投资行业“募资难”问题凸显，私募基金募资额度出现断崖式下滑。

2018年，昆吾九鼎管理的股权基金新增实缴规模19.3亿元，新增投资规模17.8亿元。截至去年底，昆吾九鼎在管股权基金累计认缴规模421亿元，累计实缴本金规模328亿元，存续的基金263只。

退出方面，IPO市场审核“严紧硬”的态势及“减持新规”影响下，股权投资基金IPO退出总量显著下滑。而随着二级市场估值中枢下移，一级市场整体竞争加剧，一二级市场之间的价差进一步缩小。

报告期内，昆吾九鼎共有16个投资项目完全退出，完全退出项目的本金为7.69亿元，收回金额为20.14亿元。

报告期内，公司在管基金收到项目回款67.9亿元，包括退出款、分红、业绩补偿款等。年报显示，去年对公司收入贡献最大的五只基金，总投资估值合计47.31亿元，平均回报倍数高达2.7倍。

截至去年底，昆吾九鼎已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目投资本金为69.35亿元。公司管理基金的已投企业在国内外各资本市场上市的累计达到56家，在新三板挂牌的累计达到63家。

尽管人民币基金遇冷，但美元基金持续活跃，双币种投资机构募资能力竞争优势明显。同时，金融市场加大对外开发也吸引了大量国际资本布局中国股权投资行业。

九鼎集团表示，去年公司继续巩固加强了在Pre-IPO投资领域的市场份额，同时参与投资海外上市中企的私有化，以及一些中大型和明星类优质项目，并和上市公司合作，在全球寻找合适的并购标的，助力上市公司做大做强。

九鼎集团称，净资产中相当部分的投资项目已经或将于近期陆续上市，变现后资金即可继续用于投资。

在《致股东的信》中，九鼎集团表示，中国市场未来仍然具有非常良好的商业和投资机会，九鼎集团将继续深耕中国市场为主，重点投向消费、服务、医药、医疗、互联网等相关细分领域的优秀企业。

由此可见，投资是九鼎集团的“专业”和主业。随着“去金融、去杠杆，聚焦投资主业”战略的逐步实施，九鼎或许再次迎来发展的好机会。